私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异常有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要(yào)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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