来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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