4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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