来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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