金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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