金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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