来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ong>欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。