来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(w却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(q却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝iáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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