金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(c拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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