近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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