2023年前4个月，尽管美国通胀隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(d隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体uì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(w隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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