金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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