来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(s新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久hì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(niá新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久n)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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