金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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