金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎ0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ng)、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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