私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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