大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油成(chéng)本(běn)、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页(蜡的熔点是蜡的熔点是多少度多少度yè)岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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