私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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