金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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