事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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