金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利戊戌年是哪一年好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期戊戌年是哪一年逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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