金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗>刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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