文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗