4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(h菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救uí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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