原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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