4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōn祈使句例子英语，祈使句例子10个g)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī祈使句例子英语，祈使句例子10个)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5祈使句例子英语，祈使句例子10个/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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