金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(ch劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思éng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为160劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思0亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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