5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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