2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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