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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dā大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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