私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bà悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么n)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么f0000; line-height: 24px;'>悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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