公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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