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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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