事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句mg alt="通缩(suō)是个伪命(mìng)题（国金(jīn)宏观(guān)·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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