文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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