2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bā解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音o)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(z解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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