金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停jià)促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(b年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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