4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题strong>尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》