4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至7小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式8bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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