4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zh修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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