金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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