原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况(kuàng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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