5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(y范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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