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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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