公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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