事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管回族女人为什么离婚少理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬回族女人为什么离婚少高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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