文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗strong>中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。