金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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