大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席(xí)分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机(jī)在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàn双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的g)率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增(zēng)加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料(liào)端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前(qián)，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的。

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