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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(hu凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则í)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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